破发倒逼!科创板买方博弈初见成效,机构告别“闭着眼”打新
2019-12-02     来源:第一网贷     作者:新经济e线

科创板投价报告的锚定效应悄然松动。

11月19日,祥生医疗(688358.SH)公告发行定价为50.53元/股,较保荐机构和主承销商国金证券投价报告的建议价格区间(50.57-55.62 元)下限低0.04 元。祥生医疗也成为科创板首例发行价低于投价报告区间下限的公司。

资深投行人士王骥跃认为,从过往情况看,科创板虽然不限23倍市盈率发行,但在新股脉冲式供应下,总体供不应求,加上新股不败的预期,使得之前主承销商投价报告的锚效应已到了极致,几乎是到了卖方定什么价买方都愿意买的程度。但近期定价风向已有所转变,市场化定价机制的约束力逐步显现。

新经常e线注意到,伴随科创板供给预期提升、新股首日涨幅收窄、板块个股破发等现象接连出现,这也倒逼买方真正开始注重研究新股定价和估值,而不是像以往一样“闭着眼”打新。与此同时,随着买方博弈话语权的加强,网下打新也首现压低发行价的情况。

二级市场上,今年11 月以来,科创板首日平均涨幅已下降至62%,个股估值快速向理性价值区间回归。

其中,11月21日上市的卓越新能(688196.SH)首日开盘涨幅仅为9.48%、久日新材(688199.SH)的首日收盘涨幅6.42%,分别创下科创板板新股的首日开盘、收盘涨幅新低。

不仅如此,久日新材、卓越新能仅上市2、3个交易日就双双闪电破发。截至11月29日收盘,二家公司股票终盘报收58.92元和39.12元,较发行价分别下跌12%和9%。

买方博弈初见成效

统计数据表明,近期,以主承销商的投价报告为参考的新股入围价格分位逐步下移、入围价格的范围扩大。

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特别是在新股上市后普遍表现较弱、股价出现破发的影响下,网下机构参与新股报价更加靠拢个股价值,投资判断逐步出现分化、报价集中度下降,机构的报价更加独立、审慎、理性。种种迹象显示,新股发行询价的市场化程度提升,市场化定价机制改革逐步显效。

值得关注的是,祥生医疗发行价格除了比金证券投价报告价区间下限低了0.04元以外,较网下投资者报价相关平均数的孰低值也下调0.0032元。

从同行可比公司估值水平来看,祥生医疗此次发行定价50.53元/股,对应2018年扣非前摊薄后市盈率42.52倍,高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,但低于可比同行公司迈瑞医疗(300760.SZ)和理邦仪器(300206.SZ)的扣非前静态市盈率63.51倍和43.38倍,高于开立医疗(300633.SZ)的扣非前静态市盈市34.37倍。

截至11月29日,56只上市的科创板股票中,破发和接近破发的个股已近三成。其中,破发股已有6只,除了卓越新能和久日新材以外,容百科技(688005.SH)、杰普特(688025.SH)、天准科技(688003.SH)、昊海生科(688366.SH)。

中泰证券分析师陈龙认为,近期科创板发行节奏明显加快及股票市场风险偏好减弱是造成破发风险暴露的原因之一。但市场化的价值发现功能也在发挥作用,板块正在逐步向正常状态回归;高估值溢价的新股投资逻辑在市场化定价下理性回归。

从网下投资者询价报价情况看,机构的报价策略已从博入围为主走向分化,参与网下10%抽签锁定的公募产品、社保基金、养老金、企业年金、保险资金和QFII这6类中长线资金在申报时转向以重价值为主。

与前期发行的科创板新股相比,参与祥生医疗询价的报价机构和产品数量有所回落,被剔除报价的最低值与发行价的价差也有所拉大。祥生医疗在询价期间的报价区间为每股29.90元至58.36元,有47家投资者管理的568个配售对象的申报价格低于发行价格。

业内预计,随着新股首日涨幅收窄、上市表现分化、打新风险增加,网下询价策略或发生改变,一二级市场价差趋向收敛。

未来,机构参与科创板新股网下询价将更加结合企业的盈利能力、市场空间、科技含量等价值因素。不过,由于个股分化加剧导致报价谨慎性提升,进而导致报价分散度提升,更加考验机构定价能力。

告别“闭着眼”打新

值得关注的是,自今年10 月以来,伴随科创板新股供给节奏加快、总量提升,新股稀缺性溢价下降,上市后首日涨幅大幅下滑,个股表现分化显著。对机构网下打新来讲,再也不是“闭着眼”打新了。

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截至11 月26 日收盘,科创板56 只个股较发行价平均涨幅58.42%,较首日收盘价平均下跌26.57%。最多的时候,破发个股增加到8只。

特别是10-11月新股发行数量回升但首日涨幅下滑显著,10 月、11 月A 类的平均单只新股首日开盘收益分别为15.73 、 14.47 万元,首日收盘收益分别为17.06 万元、14.02 万元,较7-9 月单只收益规模显著收窄。

从网下打新账户来看,10 月至今,入围账户数量平均为3695 个,其中获配的六类账户(A+B类)平均为2418 个、C 类账户平均1145 个。但进入11 月以来,网下参与询价的平均账户数量略有下降,个别新股的参与账户数量更是显著减少,反应部分机构开始有选择性的参与新股申购。

如卓越新能网下申购情况表明,其打新产品数量就从前期平均约4300个左右急剧下降至3300个左右,创下今年9月以来的新低。

对此,汇丰晋信恒生A股龙头指数基金经理方磊表示,传统新股发行价格实行了定价指导的模式,发行人提供了一定的“利益让渡”,因此打新收益被直接推高和增厚;但是科创板的询价制度,使这部分“利益让渡”所产生的“安全垫”显著收窄,因此,造成市场的投机收益预期逐步减弱,在这样的询价模式下,如果询价定价不合理,将使打新投资方未来收益下降或者直接导致亏损。

“在新的询价制度下,对IPO的合理估值、定价将成为未来打新产品管理者的核心竞争力,对在这方面有很强投资研究的机构来说是机遇也是挑战。”方磊认为。“目前,一些机构已经开始有选择性地参与新股报价,随着对上市公司的深入研究,这样的机构投资者数量将逐步增加。”

因此,询价参与者需要考虑打新标的的实际投资价值,对基本面的深入研究的意义也在逐步显现。包括对打新标的的质地、未来的成长性以及成长的持续性,以及其在市场的合理价值在内,这些都将成为打新投资者重点研究的内容。

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